일본은행 금리 1.25%, 인상 간격이 여섯 달에서 석 달로

일본은행이 9월 18일 정책금리를 0.25%포인트 올려 1.25%로 정했습니다. 1995년 이후 가장 높은 수준이고, 6월 인상에서 석 달 만입니다. 결정 직전에 나온 8월 근원 소비자물가는 1.7%로 목표 2%를 여덟 달째 밑돌았습니다.

결정 내용

일본은행은 9월 18일 금융정책결정회합에서 자금시장 조절 지침을 변경했습니다. 단기 정책금리는 1.00%에서 1.25%로 올라갔고, 이는 1995년 이후 31년 만에 가장 높은 수준입니다.

표결은 갈렸습니다. 정책위원 9명 가운데 7명이 찬성했고 아사다 도이치로와 사토 아야노 두 사람이 반대했습니다. 아사다 위원은 근원 물가가 아직 2%에 이르지 않았으므로 긴축 근거가 충분하지 않고 쉬어 가는 쪽이 맞다고 밝혔습니다. 인상 배경으로 일본은행은 물가가 2%를 위로 벗어날 위험을 들었습니다.

속도도 달라졌습니다. 2024년 3월 정상화를 시작한 뒤 인상 간격은 대체로 여섯 달 안팎이었지만, 이번에는 6월 인상에서 석 달 만에 올렸습니다.

결정 직전에 나온 8월 소비자물가는 반대 방향을 가리켰습니다. 신선식품을 제외한 근원 물가는 1.7%로 7월 1.8%보다 둔화했고 시장 예상인 1.8%도 밑돌았습니다. 이로써 근원 물가는 여덟 달 연속으로 목표 2%를 밑돈 상태가 됐습니다. 다만 신선식품과 에너지를 함께 뺀 근원의 근원은 1.9%로 유지됐습니다.

물가가 목표 밑인데 왜 올렸나

금리는 앞으로의 물가를 내다보고 정하는 것이라 지금 나온 수치와 어긍나기도 합니다. 그 관점에서는 1.7%라는 숫자를 만든 요인을 나눠 볼 필요가 있습니다. 이 수치를 낮게 누른 큰 힘 가운데 하나가 정부의 연료 보조금입니다. 보조금은 소비자가 지불하는 값을 깎아 주는 장치이지 유가가 오르는 힘 자체를 없애는 것은 아닙니다. 보조금이 줄거나 끝나면 눌러 둔 부분이 물가로 올라옵니다.

에너지를 뺀 1.9%는 성격이 다릅니다. 수입 연료값과 보조금의 영향을 덜어낸 수치라 일본 안에서 임금과 서비스 가격으로 만들어지는 물가에 더 가깝습니다. 이쪽이 내려오지 않고 있으므로 일본은행은 물가가 잡혔다고 보기 어렵습니다.

돈의 값을 재는 방식도 같이 봐야 합니다. 명목 금리에서 물가 상승률을 뺀 것을 실질금리라고 하는데, 1.25%에서 1.9%를 뺀 값은 마이너스 0.65%포인트입니다. 돈을 빌려 쓰는 값이 물가가 오르는 속도보다 낮으면 빌리는 쪽이 유리하게 남습니다. 새로 정한 1.25%는 역대 최고 수준이면서 여전히 돈을 푸는 수준입니다.

분열된 표결은 숫자 자체보다 신호에 가깝습니다. 통화의 값은 앞으로 금리가 어느 경로로 움직일지에 더 크게 반응합니다. 두 명의 반대는 다음 회의에서 쉽게 또 올리기 어렵다는 뜻으로 읽힐 수 있고, 이 점이 인상 발표의 효과를 줄였습니다.

반론과 한계

한 번의 회의 결과로 경로를 단정하기는 이릅니다. 석 달 만에 올렸다고 해서 다음도 석 달이라는 보장은 없고, 반대한 두 사람이 계속 같은 자리를 지킨다는 보장도 없습니다.

실질금리 계산도 어느 물가 지표를 쓰느냐에 따라 달라집니다. 근원 물가 1.7%를 기준으로 잡으면 마이너스 0.45%포인트가 되고, 앞으로의 기대 물가를 쓰면 또 다릅니다. 일본은행은 자체 물가 전망을 따로 내놓고 있으므로 시장은 과거 수치보다 그쪽을 더 봅니다.

보조금의 종료 시점과 유가의 경로도 정해진 것이 없습니다. 유가가 내리면 보조금을 거두더라도 물가가 크게 튀어오르지 않을 수 있고, 그러면 인상을 서둘러 이어갈 이유도 줄어듭니다.

눈여겨볼 대목

이번 결정에서 눈여겨볼 대목은 1.25%라는 수준보다 간격입니다. 여섯 달이 석 달로 줄었고, 그 일이 근원 물가가 목표 아래에 머무는 상태에서 일어났습니다. 근원의 근원이 1.9%에서 내려오지 않는 한 실질금리는 여전히 마이너스이고, 이 조건에서는 이번 인상을 사이클의 끝으로 읽기 어렵습니다.

국내 장기금리를 볼 때도 보는 자리가 하나 늘어납니다. 일본은 세계에서 가장 큰 대외 채권국이고, 그 돈의 상당 부분이 미국과 유럽의 장기 채권에 들어가 있습니다. 국내 금리가 오를수록 그 돈을 밖에 둘 이유가 줄어들고, 그 변화는 미국 재정과는 별도로 세계 장기 구간의 수요를 움직입니다. 엔 금리가 올라가는 동안 싸게 빌려 둔 엔으로 다른 자산을 사 둔 거래도 함께 셈이 달라집니다.