10년물 국채 입찰, 딜러가 떠안은 몫이 4.3%로 줄었습니다

미국 재무부가 9월 9일 10년 만기 국채 390억 달러어치를 연 4.834%에 팔았습니다. 2007년 8월 이후 가장 높은 낙찰 금리인데, 응찰은 올해 들어 가장 많았고 인수단이 떠안은 물량은 가장 적었습니다.

입찰 결과

이날 팔린 물건은 2036년 8월 만기, 표면금리 4.625%짜리 국채의 재발행분입니다. 응찰 총액은 1,058억 달러, 낙찰액은 390억 달러로 응찰배수는 2.71입니다. 최고 낙찰 금리는 4.834%, 중간 낙찰 금리는 4.769%였고 낙찰가는 액면 100달러당 98.361116달러였습니다.

누가 가져갔는지를 보면 경쟁 낙찰액 기준으로 간접 입찰자가 79.2%, 직접 입찰자가 16.5%, 프라이머리 딜러가 4.3%입니다. 시장 보도는 낙찰 금리가 발행 예정 시장에서 거래되던 수준보다 1.5베이시스포인트 낮게 끝난 점을 같이 짚었습니다. 입찰자들이 직전까지 시장이 보던 값보다 비싼 값을 불렀다는 뜻입니다.

입찰이 끝나기 전까지 시장 분위기는 반대였습니다. 유통 시장의 10년물 금리는 장중 4.8568%까지 올라 2023년 이후 가장 높은 수준을 찍었습니다. 같은 날 재무부가 되사겠다고 밝힌 10에서 20년 구간 물량은 60억 달러로 직전의 세 배였는데, 시장이 기대하던 규모에는 미치지 못해 채권값이 밀렸다는 해석이 나왔습니다.

딜러 비중이 낮다는 것의 뜻

프라이머리 딜러는 재무부와 직거래하도록 지정된 증권사들입니다. 지정된 이상 모든 입찰에 응찰해야 하고, 다른 수요가 부족하면 남는 물량을 떠안는 마지막 인수자 역할을 합니다. 그래서 딜러가 낙찰받은 비중이 낮을수록 채권을 실제로 들고 갈 투자자가 그만큼 많았다는 뜻이 됩니다.

간접 입찰자 79.2%라는 숫자는 조금 조심해서 읽을 필요가 있습니다. 간접 입찰은 딜러를 거쳐 들어온 응찰을 묶은 분류라 외국 중앙은행과 해외 기관이 많이 포함되지만, 국내 자산운용사나 연기금도 이 경로로 들어옵니다. 재무부는 이 분류를 국적별로 쪼개지 않습니다.

월별로 그대로 비교하기 어려운 이유

달마다 팔리는 물건의 성격이 같지 않기 때문입니다. 2월과 5월, 8월은 새로 찍어 낸 10년물을 520억에서 540억 달러씩 팔았고, 9월은 이미 발행된 물건을 390억 달러만 더 찍어 낸 재발행입니다. 물량이 작고 종목이 이미 알려져 있을 때 간접 비중이 높게 나오는 경향이 있습니다. 성격이 같은 3월과 6월 재발행과 나란히 놓으면 간접 비중은 74.5%에서 78.2%, 79.2%로 올랐고 딜러 비중은 12.7%에서 9.5%, 4.3%로 내려왔습니다.

간접 비중만 놓고 보면 9월이 올해 최고치도 아닙니다. 7월 재발행 때는 81.5%까지 올라갔습니다. 이번 입찰에서 올해 들어 보지 못했던 숫자는 딜러 비중 쪽이고, 그마저도 보여 주는 것은 하루치 수요입니다. 다음 달 입찰에서 같은 양상이 나올지는 이 자료로 알 수 없습니다.

4.8%가 만드는 계산

이번 결과에서 눈여겨볼 대목은 금리 수준 자체보다 그 금리에서 수요가 어떻게 반응했느냐입니다. 연준이 9월 16일 회의에서 금리를 올릴 수 있다는 전망이 시장에 상당히 반영된 상황에서도, 만기가 10년 남은 채권을 4.8%대에 사서 들고 가겠다는 자금이 딜러의 손을 거의 거치지 않고 몰렸습니다. 금리가 올라가면 국채를 받아 줄 수요가 먼저 말라붙는다는 설명과 이번 입찰은 잘 맞지 않습니다.

국내 기관에도 같은 숫자가 계산의 기준점이 됩니다. 보험사와 연기금이 해외 채권 비중을 조정할 때 보는 기준은 환헤지 비용을 뺀 뒤에 남는 금리인데, 올해만 0.66%포인트 오른 장기물 금리는 그 계산을 다시 해 보게 만드는 수준입니다. 중앙은행 준비자산에서 금이 미 국채를 앞섰다는 집계와 이번 입찰 결과는 서로 다른 층위의 이야기입니다. 준비자산 배분은 여러 해에 걸쳐 움직이고, 입찰은 그날 제시된 값에 반응합니다.

글 오레놀 대덕