AI 데이터센터 건설비가 채권시장으로 넘어왔습니다

AI 데이터센터를 짓는 돈이 회사가 벌어들인 현금에서 채권시장으로 옮겨 왔습니다. 만기 30년 이상 채권이 쏟아지는 시점에 미국 국채 20년물과 30년물 금리는 나란히 5.25%입니다.

얼마나 발행됐나

S&P 글로벌 집계로는 하이퍼스케일러와 엔비디아 등 관련 기업이 올해 들어 발행한 채권이 2,250억 달러입니다. 연간 기준 최대 기록을 향해 가는 속도입니다. 뱅가드는 범위를 넓혀 반도체 회사와 데이터센터 개발사, 전력 회사까지 포함하면 2026년 한 해 AI 관련 채권 발행이 3,000억에서 5,700억 달러에 이를 것으로 보았습니다. 추정치의 폭이 넓은 것은 무엇을 AI 관련으로 세느냐가 기관마다 다르기 때문입니다.

발행된 채권은 만기가 깁니다. 뱅가드는 30년 이상 만기 발행이 상당량 나왔고 만기가 100년인 채권도 한 건 있었다고 밝혔습니다. 회사채에서 100년 만기는 흔히 나오지 않습니다.

수요는 아직 강합니다. 새로 채권을 찍을 때 기존 유통물보다 얼마나 더 얹어 주는지를 나타내는 신규 발행 가산 폭은 평균 12bp 수준으로 시장 평균인 2.5bp보다 넓지만, 청약은 발행 물량의 네 배를 넘기는 경우가 많았습니다. 투자자들이 값을 조금 깎아 받는 대신 물량은 소화하고 있다는 뜻입니다.

왜 30년으로 빌리나

자산이 돈을 벌어 주는 기간과 빚을 갚는 기간을 맞추는 것이 기업 재무의 기본입니다. 데이터센터 건물과 변전 설비, 냉각 설비는 20년에서 40년을 씁니다. 그 수명에 맞춰 만기를 잡으면 매년 갚아야 하는 원리금이 그 설비가 벌어들이는 현금 안에 들어옵니다.

문제는 그 안에 들어가는 물건의 수명이 훨씬 짧다는 점입니다. 데이터센터 투자비의 상당 부분은 가속기와 서버가 차지하는데, 이 장비들은 몇 년 만에 교체됩니다. 건물의 수명을 근거로 빌린 돈이 실제로는 훨씬 빨리 낡는 장비값까지 대고 있는 구조입니다. 장비를 갈아 끼울 때마다 다시 돈이 필요하고, 앞서 빌린 30년 만기 채권의 이자는 그대로 나갑니다.

금리가 여기에 겹칩니다. 미 연방준비제도가 집계한 9월 3일 기준 국채 금리를 보면 3개월물이 3.89%인 데 비해 20년물과 30년물은 5.25%입니다. 만기가 길수록 빌리는 값이 비싼 구간이고, 지금 30년으로 고정하면 나중에 금리가 내려가도 이자 부담은 발행 시점 수준에 묶입니다.

다른 해석과 아직 보이지 않는 부분

발행 규모가 곧 위험을 뜻하지는 않습니다. 하이퍼스케일러들은 신용등급이 높고 영업 현금흐름도 큽니다. 청약이 네 배 넘게 몰린다는 것은 시장이 이들의 상환 능력을 여전히 높게 본다는 신호입니다.

다만 뱅가드가 지적한 문제가 둘 있습니다. 하나는 채권 지수 안에서 기술 기업의 비중이 커지는 것입니다. 지수를 따라가는 채권 펀드를 들고 있으면 기술주와 기술채를 함께 들고 있는 셈이 되고, AI 투자의 경제성이 기대에 미치지 못하면 주식과 채권이 같은 방향으로 내려갈 수 있습니다. 분산의 효과가 줄어듭니다.

다른 하나는 집계에 잡히지 않는 부분입니다. 데이터센터 자금의 상당량이 사모 대출과 특수목적법인을 거쳐 나가는데, 이 돈은 회사의 공개 재무제표에도 공개 채권지수에도 온전히 잡히지 않습니다. 공개된 발행 숫자만으로는 전체 그림이 나오지 않습니다.

만기와 수명이 어긋나는 자리

이번 흐름에서 눈여겨볼 대목은 발행 규모보다 만기와 자산 수명이 어긋나는 구간입니다. 컴퓨트를 몇 년 치 미리 사 두는 계약이 늘어나는 것과 같이 놓고 보면, 지금 컴퓨트의 값은 먼 미래의 현금흐름을 담보로 매겨지고 있습니다. 그 담보가 실제 매출로 돌아오는 데 걸리는 시간이 예상보다 길어지면 조정은 채권시장에서 먼저 나타납니다.

국내에서는 이 구조가 주문서를 통해 전해집니다. 데이터센터를 짓는 결정이 장기 금리와 채권시장의 소화 능력에 걸려 있으면, 장기 금리가 더 오를 때 밀리는 것은 착공 일정입니다. 그 지연은 안에 들어갈 메모리와 전력 기자재의 발주 시점에 시차를 두고 나타납니다.

글 오레놀 대덕