미 재무부, 장기국채 바이백 두 배 확대

미 재무부가 8월 19일 장기 국채 바이백의 회당 최대 규모를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 늘리겠다고 발표했습니다. 되사는 데 쓸 현금은 다른 만기의 국채를 새로 발행해 마련합니다.

8월 19일 미 재무부는 장기 명목 국채의 유동성 지원 바이백 회당 최대 규모를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 늘리겠다고 발표했습니다. 대상은 잔여만기 10년에서 20년 구간과 20년에서 30년 구간이고, 9월 9일부터 11월 4일까지 적용됩니다. 재무부는 그 구간에서 받는 우량 응찰 물량을 근거로 유동성 지원을 늘리고 싶다고 밝혔고, 이후 규모는 11월 4일 분기 리펀딩에서 다시 정하겠다고 했습니다.

발표 직전 10년물과 30년물 금리는 20년 만의 고점 부근에 있었습니다. 발표 당일 10년물은 6bp 내린 4.647%, 30년물은 9bp 내린 5.196%가 됐습니다. 다음 날 30년물은 7bp 되올라 5.26%가 되면서, 발표가 만든 하락분은 하루 만에 사라졌습니다. 8월 28일 종가는 30년물 5.19%, 10년물 4.73%, 2년물 4.34%입니다. JP모건의 애널리스트 마이아 크룩은 이런 개입이 밑에 깔린 구조적 문제를 가리기만 할 뿐 아무것도 해결하지 않는다고 적었고, 같은 팀은 시장이 신뢰성이 부족하다고 보면 기간 프리미엄과 금리를 오히려 밀어올릴 수 있다고 경고했습니다.

재무부가 장기금리를 낮추려 나섰다는 해석이 시장에서 나왔습니다. 여기에 따라오는 질문은 되사는 데 쓸 현금이 어디서 오느냐는 것입니다. 연방정부는 재정적자 상태여서 여유 자금이 없고, 되사는 물량만큼 다른 만기의 국채를 새로 발행해야 합니다.

바이백의 작동 방식

재무부는 장기물을 시장에서 사들이고, 그 대금을 마련하기 위해 다른 만기의 국채를 새로 발행합니다. 이 과정에서 부채 총액은 그대로 유지되고 만기 구성만 바뀝니다.

이렇게 하면 시장이 들고 있어야 하는 장기물의 양이 줄고 단기물이 늘어납니다. 장기물 투자자는 자금이 오래 묶이는 위험을 지고 그 대가로 기간 프리미엄을 요구하는데, 이 프리미엄을 낮추는 것이 바이백이 노리는 효과입니다.

대신 두 가지 부담이 따라옵니다. 만기가 짧은 채권은 더 자주 상환해야 하므로 차환 일정이 앞으로 당겨지고, 단기물 금리는 정책금리를 따라 움직입니다. 물가가 3%대 후반에 머무는 동안 정책금리가 내려오지 않으면 이자 비용은 곧바로 늘어납니다.

재무부가 내세운 유동성 지원

재무부가 이번 조치에 붙인 이름은 유동성 지원입니다. 발행된 지 오래된 국채는 거래가 뜸해 팔려는 쪽이 값을 깎아 줘야 하는데, 재무부가 그 종목을 사들이면 이 가격 차이가 줄어듭니다.

유동성이 개선되면 가격은 조금 오르고 금리는 조금 내립니다. 다만 그 효과는 종목별 거래 사정이 좌우하는 범위에 머물고, 정부가 전체적으로 얼마를 빌리는지에는 영향을 주지 않습니다. 재무부가 규모를 두 달짜리로 한정하고 11월 리펀딩에서 다시 정하겠다고 한 것도 이 조치를 부채 관리 계획보다는 시장 운영 수단으로 두고 있음을 보여 줍니다.

2000년의 바이백 사례

2000년 3월부터 2002년 4월까지 재무부는 45회에 걸쳐 675억 달러어치의 장기 국채를 되샀습니다. 당시 로런스 서머스 재무장관은 기준물의 거래를 살리고, 부채의 평균 만기를 관리하며, 남는 현금을 효율적으로 쓰기 위한 조치라고 설명했습니다.

당시와 지금은 재정 여건이 다릅니다. 2000년 전후 미국은 재정흑자 상태였고, 실제로 남는 현금으로 국채를 되샀기 때문에 되산 만큼 부채가 줄었습니다. 지금은 되사는 대금을 새로운 발행으로 조달하므로 부채 총액은 그대로 남습니다. 바이백에 나선 배경도 다릅니다. 2000년에는 발행이 줄어 기준물 거래가 얇아진 것이 문제였고, 이번에는 발행이 많아 장기물이 소화되지 않는 것이 문제입니다.

이번 조치를 부정적으로만 보기 어려운 근거도 있습니다. 국채 시장의 유동성을 관리하는 것은 재무부의 정상적인 업무이고, 과거 집행 성적도 나쁘지 않았습니다. 2000년대의 바이백은 시장 호가보다 100달러당 평균 4.38센트를 더 주고 사들이는 데 그쳤는데, 통상적인 호가 간격의 3분의 2 수준입니다. 8월 28일 30년물 종가가 발표일과 거의 같은 수준으로 돌아온 것을 두고 효과가 없었다고 단정하기도 어렵습니다. 그사이 물가와 재정에 관한 다른 소식이 함께 나왔기 때문입니다.

이번 발표에서 눈여겨볼 대목은 되사는 규모보다 그 뒤에 남는 차환 일정입니다. 장기물을 거둬들이면 만기가 짧은 국채의 비중이 늘고 차환은 더 자주 돌아옵니다. 중앙은행은 앞으로의 금리 경로를 미리 밝히지 않겠다고 한 상태여서, 자주 돌아오는 차환의 비용을 미리 계산해 두기는 어렵습니다. 국채를 발행하는 쪽과 그것을 되사는 쪽이 같아지면서 가격 신호를 읽기 어려워지는 문제도 함께 남습니다.

장기금리 수준은 인공지능 설비 투자의 자금 조달 조건과도 이어집니다. 데이터센터를 담보로 빌리는 자금의 금리는 장기 국채 금리를 기준으로 매겨지기 때문에, 30년물이 5%를 넘는 구간에 머무는 동안 관련 조달 비용은 계속 다시 계산됩니다. 회당 한도가 20억 달러에서 40억 달러로 늘어난 만큼, 그 재원을 마련하기 위한 신규 발행도 함께 늘어납니다.