30년물 국채 금리 19년 만의 최고치

7월 연방공개시장위원회 의사록이 19일 공개되면서, 위원 세 명이 금리 인상을 주장하며 반대표를 던진 사실이 확인됐습니다. 같은 주 30년물 미 국채 금리는 5.33%까지 올라 19년 만의 최고치를 새로 썼습니다.

의사록에 따르면 7월 28일과 29일 열린 회의에서 위원회는 9대 3으로 기준금리를 3.50~3.75%에 유지했습니다. 반대표를 던진 세 사람은 모두 0.25%포인트 인상을 원했습니다. 베스 해맥 클리블랜드 연은 총재, 닐 카시카리 미니애폴리스 연은 총재, 로리 로건 댈러스 연은 총재입니다. 의사록은 세 사람의 논거를 지금 올려 두는 편이 나중의 더 가파르고 비싼 긴축을 피할 수 있게 해 준다는 판단으로 기록했고, 많은 참가자가 인플레이션이 내려오지 않으면 긴축이 필요할 것으로 보았다고 기록했습니다. 물가 압력의 출처로는 관세 전가, 중동 정세와 얽힌 에너지 비용, 그리고 AI 건설이 만드는 수요가 함께 거론됐습니다.

채권시장은 의사록이 나오기 이틀 전에 이미 움직였습니다. 17일 30년물 국채 금리가 5.31%로 19년 만의 최고치에 닿았고, 18일에는 5.33%로 그 기록을 다시 썼습니다. 같은 주 10년물은 4.70% 부근에 머물렀고, 정책금리 상단은 1년 내내 같은 자리에 있었습니다.

이번 상승에서 눈에 띄는 부분은 만기별 움직임의 차이입니다. 정책금리 전망이 바뀌면 보통 2년물과 5년물이 가장 크게 반응하는데, 이번에는 만기가 길수록 더 많이 올랐습니다. 짧은 만기 구간이 1년 가까이 같은 자리에 머무는 동안 긴 만기 구간만 올라간 셈이어서, 물가 우려만으로 이번 움직임을 설명하기는 어렵습니다.

장기금리를 밀어올린 텀프리미엄

장기금리는 두 부분으로 나뉩니다. 하나는 앞으로 몇 년간의 단기금리 평균에 대한 기대이고, 다른 하나는 그 기대를 넘어 채권을 오래 들고 있는 대가로 투자자가 요구하는 몫입니다. 뒤쪽을 텀프리미엄이라고 부르는데, 이 값은 연준의 결정보다 채권의 수요와 공급에 따라 움직입니다. 정책금리 상단과 30년물 사이에 벌어진 158베이시스포인트 가운데 이번에 늘어난 부분은 주로 텀프리미엄으로 설명됩니다.

텀프리미엄을 밀어올리는 채권 공급은 지금 두 갈래로 들어오고 있습니다. 하나는 재정 적자를 메우는 국채 발행이고, 다른 하나는 AI 설비를 짓기 위한 자금 조달입니다. AI 인프라와 관련된 채권 발행이 올해 2,500억 달러, 내년에는 4,000억 달러에 이를 것이라는 추정이 시장에서 나옵니다. 두 갈래는 서로 다른 산업에서 나오지만 결국 같은 장기 자금 시장에 의존합니다.

30년짜리 만기를 감당할 수 있는 투자자는 부채의 만기가 긴 기관으로 좁혀집니다. 연기금과 보험사가 여기에 해당하는데, 이들이 굴리는 자금은 가입자 수와 보험료에 따라 정해지기 때문에 발행 속도만큼 빠르게 늘지 않습니다. 매수 여력이 크게 변하지 않는 상태에서 발행 물량만 늘면 채권 가격은 내려가고 금리는 올라갑니다. 바클레이스가 이번 상승의 원인을 물가보다 재정 적자와 AI 관련 발행, 텀프리미엄 확대에서 찾은 이유입니다.

2000년대 중반 사례와 다른 점

정책금리와 장기금리가 따로 움직인 사례는 2000년대 중반에도 있었습니다. 2004년부터 2006년까지 연준은 기준금리를 열일곱 번 연속으로 올렸지만 10년물 금리는 거의 움직이지 않았습니다. 앨런 그린스펀은 이 현상을 수수께끼라고 불렀고, 원인으로는 해외 중앙은행과 연기금이 장기물을 계속 사들인 점이 지목됐습니다.

다만 두 시기는 움직임의 방향이 반대입니다. 2000년대 중반에는 정책금리가 오르는 동안 장기금리가 제자리에 머물렀고, 지금은 정책금리가 고정된 상태에서 장기금리가 오르고 있습니다. 배경도 다릅니다. 당시에는 세계적으로 남는 저축이 미국 장기물로 흘러들었고, 지금은 재정 지출과 설비 투자가 한정된 장기 자금을 나눠 쓰는 상황입니다. 장기금리가 낮게 유지되던 시기에는 부동산과 신용의 가격이 올랐지만, 장기금리가 오르는 국면에서는 회수 기간이 긴 자산의 할인율이 함께 올라갑니다.

확인되지 않은 부분

이 설명에는 아직 확인되지 않은 부분도 있습니다. AI 인프라 관련 발행 규모로 인용되는 올해 2,500억 달러와 내년 4,000억 달러는 시장 참가자의 추정치이며, 실제 발행은 자금 조달 여건에 따라 달라질 수 있습니다. 바클레이스의 진단 역시 채권을 중개하고 운용하는 기관이 내놓은 판단이라는 점을 함께 볼 필요가 있습니다. 의사록이 담은 것은 7월 회의의 논의이고 금리 급등은 8월 중순에 일어난 일이어서, 두 사건을 하나의 인과로 묶기에는 시차가 있습니다.

자금이 어디로 흘러갈지도 아직 정해지지 않았습니다. 어제 이 자리에서 살펴본 증권화와 사모신용으로의 이동은 공모 시장에서 긴 만기 자금이 비싸진 상황에서 나타나는 우회로에 가깝습니다. 조달 통로가 바뀐다고 해서 장기 자금의 가격 자체가 내려가지는 않습니다.

밸류에이션 기준점의 이동

이번 국면에서 눈여겨볼 대목은 자산 가치를 매기는 기준점이 정책금리에서 30년물 금리로 옮겨가고 있다는 점입니다. 회수 기간이 긴 사업일수록 이 변화에 민감한데, 짓는 데 3년이 걸리고 회수에 10년이 필요한 데이터센터가 여기에 해당합니다. 이런 자산의 가치는 연준이 다음 회의에서 무엇을 하는지보다 30년물 금리가 어디에 있는지에 더 크게 좌우됩니다.

확인해야 할 일정표도 함께 바뀝니다. 연준 회의 날짜보다 재무부의 분기 리펀딩 발표와 대형 회사채 발행 일정이 장기금리를 더 많이 설명하는 국면이고, 발행 계획은 회의록보다 먼저 공개되며 수정도 잦습니다. 8월의 움직임이 이어질지는 앞으로 나올 발행 계획과 이를 받아 줄 장기 투자자의 여력에서 확인하게 될 것입니다.