미국의 청구서

TSMC는 방금 역사상 최고의 분기를 보고했습니다. 그리고 같은 발표 안에, 처음으로 지정학의 원가가 상수로 찍혔습니다.

숫자부터 보겠습니다. 지난 16일 실적 콜에서 확인된 2분기 매출은 402억 달러로 가이던스 상단이었습니다. 총이익률은 67.7%, 한 분기 만에 1.5%포인트 올랐습니다. 회사는 연간 매출 성장 전망을 "40%를 약간 웃도는" 수준으로 다시 올려 잡았고, 설비투자 예산을 최대 640억 달러로 늘렸습니다. 7나노 이하 첨단 공정이 매출의 77%, HPC가 웨이퍼 매출의 3분의 2를 차지합니다. AI가 이 회사의 손익계산서를 다시 쓰고 있습니다.

그런데 3분기 총이익률 가이던스는 65~67%입니다. 방향이 아래쪽입니다.

마진을 누르는 두 손

하나는 기술의 손입니다. 2나노 초기 양산은 어느 세대든 마진을 깎으며 시작합니다. 웬델 황 CFO는 하반기에만 3~4%포인트의 희석을 안내했습니다. 이것은 익숙한 사이클이고, 수율이 오르면 돌아옵니다.

다른 하나는 지리의 손입니다. 같은 자리에서 회사는 애리조나에 1,000억 달러를 추가 투자해 2나노급 이하 팹 4개 안팎과 첨단 패키징 시설을 짓겠다고 발표했습니다. 미국 내 누적 투자 약속은 2,650억 달러가 됐고, 이 가운데 2,000억 달러가 트럼프 행정부 복귀 이후 나왔습니다. 해외 팹의 희석 효과는 수년에 걸쳐 3~4%포인트까지 커진다는 것이 회사의 안내입니다. 이 손은 수율이 올라도 돌아오지 않습니다. CNBC는 미국 이전 압박이 TSMC 마진을 건드리기 시작했다고 짚었습니다.

당장은 청구서가 보이지 않습니다. CC 웨이 CEO에 따르면 3나노 이하 수요는 공급을 30~50% 웃돌고, 패키징 캐파는 "고객의 성장을 제한할 만큼 빡빡한" 상태입니다. 파는 쪽이 아쉬울 것 없는 시장에서는 늘어난 원가가 고객의 청구서로 넘어갑니다. 웨이는 이 수요가 2029년에서 2030년까지 이어질 것으로 봤습니다.

청구서의 주인이 바뀌는 날

질문은 마진 몇 포인트가 아니라 구조입니다. 반도체 제조 원가에 지정학 프리미엄이 상수로 들어왔고, 대만보다 비싼 미국 캐파의 비중은 커지도록 이미 약속돼 있습니다. 뜨거운 수요는 이 프리미엄을 가려 주지만, 없애 주지는 않습니다.

전례를 하나 옆에 놓으면 윤곽이 선명해집니다. 1970년대 석유 파동 이후 세계는 가장 싼 배럴이 아니라 가장 안전한 배럴에 웃돈을 내기 시작했고, 전략비축과 자국 시추의 비용은 그 뒤 반세기 동안 에너지 가격의 바닥에 깔렸습니다. 지금 애리조나의 팹들은 반도체의 전략비축입니다. 실리콘에는 원래 국경이 없었는데, 이제 국적이 생기고 있습니다. 세계에서 가장 효율적이었던 제조 시스템이 보험이 되기를 요구받고 있고, 보험료는 언제나 평시에는 아까워 보이고 위기에는 싸 보입니다. 그 보험료가 스며드는 곳이 AI 컴퓨트라는 새 에너지의 원가라는 점까지가, 이 발표의 진짜 내용입니다.

기록적인 분기와 마진 하향 가이던스가 같은 발표에 담겼습니다. 호황이 보험료를 가려 주는 동안은 모두가 만족할 것입니다. 다음 다운사이클이 왔을 때 이 청구서는 누구 앞으로 갈까요. 파운드리일까요, 고객일까요, 아니면 결국 컴퓨트를 쓰는 모두일까요.